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基于國(guó)際比較尋找中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資邏輯
日期：2014-03-26 來(lái)源：上海證券報(bào)
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中國(guó)老齡化日益嚴(yán)峻，2015年老年人將達(dá)2.21億人，2050年上升至總?cè)丝诘?/3。國(guó)家也密集發(fā)布體系建設(shè)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革等一系列政策，需求增加與政策送暖使養(yǎng)老成為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。但同時(shí)中國(guó)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)盈利模式并不清晰，宏觀愿景與微觀現(xiàn)實(shí)明顯脫節(jié)。
1975年起步的美國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)目前仍是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，形成了以居家養(yǎng)老、養(yǎng)老社區(qū)和專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)為主的三大領(lǐng)域。居家養(yǎng)老采用輕資產(chǎn)擴(kuò)張，以Home-Instead為主的加盟模式毛利率高達(dá)40%；養(yǎng)老地產(chǎn)形成地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、專業(yè)運(yùn)營(yíng)商、REITs投資為主的產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)長(zhǎng)期持有，入住率高；專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)提供高等級(jí)的康復(fù)護(hù)理服務(wù)，在前兩種養(yǎng)老方式和醫(yī)院中間形成重要補(bǔ)充。
養(yǎng)老在日本是支柱性產(chǎn)業(yè)，1963年至今，政府不斷完善養(yǎng)老福利政策。上門照料、社區(qū)日間照料與機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)互為補(bǔ)充，特別重視預(yù)防性護(hù)理服務(wù)，大數(shù)據(jù)分析管理和金融保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新開(kāi)發(fā)成為重要前沿領(lǐng)域。
基于國(guó)際比較，中國(guó)現(xiàn)有養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模投資以養(yǎng)老地產(chǎn)為主，目前養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的痛點(diǎn)如能有效解決，不僅能提高養(yǎng)老設(shè)施的入住率、增加服務(wù)黏性，還將會(huì)在細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。從養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看，一些具有戰(zhàn)略布局、在細(xì)分領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢(shì)的公司值得期待。
養(yǎng)老問(wèn)題日益成為社會(huì)關(guān)心的焦點(diǎn)。自2013年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》以來(lái)，各部委又連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)相關(guān)政策，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)規(guī)劃、養(yǎng)老金并軌等提上議事日程，全國(guó)兩會(huì)期間更成為熱議話題。中國(guó)步入老齡化社會(huì)面臨著快速老齡化、未富先老、城鄉(xiāng)差距大、養(yǎng)老需求大等特征，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入高速發(fā)展期。但同時(shí)中國(guó)的養(yǎng)老經(jīng)營(yíng)還處于摸索階段，經(jīng)營(yíng)者與投資者最為關(guān)注的盈利模式并不清晰。
找到中國(guó)養(yǎng)老經(jīng)營(yíng)模式的痛點(diǎn)并深入挖掘經(jīng)營(yíng)模式是目前急需解決的問(wèn)題，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況、深入分析發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟養(yǎng)老機(jī)制或能帶來(lái)啟發(fā)，并尋求未來(lái)養(yǎng)老行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的冰與火
中國(guó)人口老齡化程度日益嚴(yán)重，老年人對(duì)養(yǎng)老需求不斷增加；政府也從多個(gè)層面出臺(tái)養(yǎng)老政策，積極應(yīng)對(duì)老齡社會(huì)的到來(lái)，可以說(shuō)養(yǎng)老是目前中國(guó)最大的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)之一。但從企業(yè)層面來(lái)看，目前經(jīng)營(yíng)養(yǎng)老事業(yè)的企業(yè)盈利點(diǎn)并不明確，有的甚至處于長(zhǎng)期虧損，宏觀愿景與微觀現(xiàn)實(shí)明顯脫節(jié)。
1、中國(guó)養(yǎng)老需求日益加大
中國(guó)養(yǎng)老需求持續(xù)增加。據(jù)2010年第六次全國(guó)人口普查顯示，全國(guó)65歲以上人口比重為8.87%，2012年老年撫養(yǎng)比達(dá)20.66％。按照每年860萬(wàn)人的速度增加，到2050年老年人口將到達(dá)4.50億人，占全體人口的1/3。
據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，1990-2020年中國(guó)老齡化平均速度為3.3%，老年人口占比將從6.1%上升到11.5%。如按65歲以上人口比從7%上升到14%所要的時(shí)間為27年來(lái)計(jì)算，中國(guó)將會(huì)與目前老齡化最快的日本相接近。
2、政策大力支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展
鑒于中國(guó)老齡化程度的急迫性國(guó)家也加快了相關(guān)政策的制定。養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)、公辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)改革、加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一養(yǎng)老保險(xiǎn)制度等，自去年下半年以來(lái)密集發(fā)布，養(yǎng)老金并軌也呼之欲出。梳理一系列意見(jiàn)和政策可以發(fā)現(xiàn)，政府對(duì)養(yǎng)老的規(guī)劃可依循以下幾條脈絡(luò)進(jìn)行把握：中國(guó)養(yǎng)老以居家為基礎(chǔ)、社區(qū)為依托、機(jī)構(gòu)為支撐；推行公辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)公建民營(yíng)試點(diǎn)，采用運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼、購(gòu)買服務(wù)等方式；落實(shí)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)人均用地不低于0.1平方米的標(biāo)準(zhǔn)，建造日間照料中心、老年人活動(dòng)中心等服務(wù)機(jī)構(gòu)；加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化。這些政策的出臺(tái)都將規(guī)范養(yǎng)老市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)形成正面支持。
此外，地方政府也積極出臺(tái)養(yǎng)老政策，多省份鼓勵(lì)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)發(fā)展。各地政府報(bào)告顯示，正在制定新建社區(qū)養(yǎng)老中心（江蘇）、新建街道鄉(xiāng)鎮(zhèn)養(yǎng)老照料中心（北京）、新建城鄉(xiāng)社區(qū)居家養(yǎng)老服務(wù)照料中心（浙江）等規(guī)劃，地方政府籌建社區(qū)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的積極性大幅提升。
3、養(yǎng)老院的尷尬
雖然社會(huì)對(duì)養(yǎng)老需求不斷增加、各級(jí)政策頻頻送暖，但養(yǎng)老院經(jīng)營(yíng)卻是另一番景象。據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)養(yǎng)老院經(jīng)營(yíng)情況并不盡如人意，多數(shù)民營(yíng)養(yǎng)老院一直處于虧損狀況，主要原因有以下幾點(diǎn)：地方優(yōu)惠政策、財(cái)政補(bǔ)貼等沒(méi)有到位；地價(jià)租金、護(hù)理人員等成本高；專業(yè)水平低導(dǎo)致服務(wù)無(wú)法滿足需求；價(jià)格定位不準(zhǔn)確致使空置率高；多數(shù)養(yǎng)老院不能配套醫(yī)療設(shè)施；服務(wù)手段有限。這些信息說(shuō)明中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展處于剛剛起步階段，如何實(shí)現(xiàn)盈利還有一段很長(zhǎng)的路要走。但隨著政策的積極支持、需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)越來(lái)越受重視。以地產(chǎn)、保險(xiǎn)為主的企業(yè)紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域，可以說(shuō)金融、實(shí)業(yè)資本大規(guī)模投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的步伐已經(jīng)啟動(dòng)。
美國(guó)老齡社會(huì)現(xiàn)狀與養(yǎng)老制度
中國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)剛剛起步，而美國(guó)早在1975年就已開(kāi)始，目前已經(jīng)發(fā)展了將近40年。美國(guó)養(yǎng)老體制的成熟在于其在需求端和供給端都已形成相對(duì)成熟以及規(guī)范的模式。在需求端，美國(guó)形成了“三支柱”的退休養(yǎng)老金體系，包括政府主導(dǎo)的社會(huì)保障金、雇主主導(dǎo)的企業(yè)退休金以及個(gè)人主導(dǎo)的退休儲(chǔ)蓄賬戶，保證了退休老人可以獲得足夠的養(yǎng)老收入來(lái)安度晚年；在供給端，美國(guó)養(yǎng)老護(hù)理行業(yè)形成了以居家養(yǎng)老、養(yǎng)老社區(qū)(類似于中國(guó)的養(yǎng)老地產(chǎn))和專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的三大細(xì)分領(lǐng)域，在每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里面都有經(jīng)營(yíng)有道、業(yè)績(jī)亮眼的上市公司。
1、嬰兒潮一代加速了美國(guó)老齡化進(jìn)程
2011年據(jù)美國(guó)人口普查辦公室統(tǒng)計(jì)，美國(guó)人口為3.08億，其中65歲及65歲以上老年人約有3800萬(wàn)，占總?cè)丝?2%以上，現(xiàn)在的美國(guó)老人已經(jīng)住在養(yǎng)老社區(qū)或者即將入住。
“嬰兒潮”這個(gè)詞的首次出現(xiàn)主要是指美國(guó)二戰(zhàn)后的“4664”現(xiàn)象，在2030年前，隨著最后一名“嬰兒潮”出生者踏入65歲，65歲以上的老人占美國(guó)人比重將增長(zhǎng)至19%。嬰兒潮一代強(qiáng)調(diào)積極健康的生活方式，過(guò)去幾年他們已經(jīng)對(duì)養(yǎng)老社區(qū)發(fā)展帶來(lái)巨大影響，未來(lái)美國(guó)養(yǎng)老社區(qū)發(fā)展的根源是美國(guó)1940年代的人口出生潮。
2、美國(guó)老年人養(yǎng)老觀念
美國(guó)大部分老年人自己住，超過(guò)一半的老年人會(huì)選擇住在子女附近。由于美國(guó)人從小就培養(yǎng)子女獨(dú)立生活，成年以后不再依賴父母生活，老年人也不會(huì)依靠子女養(yǎng)老。“老有所養(yǎng)”是老年人晚年都期望的目標(biāo)之一，美國(guó)老年人也是如此，一般美國(guó)老年人在身體健康時(shí)都會(huì)自己照顧自己，在有生活困難情況下會(huì)選擇專業(yè)的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老由政府、社會(huì)和個(gè)人等多方面共同承擔(dān)。
3、美國(guó)老年人的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度
1）美國(guó)退休養(yǎng)老金——“三支柱體系”
在美國(guó)法定退休年齡男女都是65歲(1936年以后出生的法定退休年齡是67歲)，沒(méi)有任何法律規(guī)定成年子女必須贍養(yǎng)其父母，因此不可能養(yǎng)兒防老。實(shí)際上是由社會(huì)、工作單位、再加上個(gè)人平時(shí)的各種儲(chǔ)蓄形成“三支柱”的全方位的養(yǎng)老保障體系。
2）美國(guó)醫(yī)療保障體系
美國(guó)的醫(yī)療保險(xiǎn)分為社會(huì)保險(xiǎn)和私人醫(yī)療保險(xiǎn)兩種，美國(guó)政府在醫(yī)療保險(xiǎn)領(lǐng)域發(fā)揮著重大作用，建立了兩類主要醫(yī)療保險(xiǎn)項(xiàng)目。首先是面對(duì)老年人的醫(yī)療保障保險(xiǎn)，其次是面對(duì)低收入者的醫(yī)療補(bǔ)助保險(xiǎn)。
美國(guó)養(yǎng)老護(hù)理行業(yè)的規(guī)模與細(xì)分領(lǐng)域
基于美國(guó)老年人存在的長(zhǎng)期慢性疾病問(wèn)題，美國(guó)是通過(guò)“長(zhǎng)期照料體系”來(lái)應(yīng)對(duì)的。總的來(lái)說(shuō)，美國(guó)的長(zhǎng)期照料服務(wù)按提供場(chǎng)所來(lái)說(shuō)分為三類：居家養(yǎng)老、養(yǎng)老社區(qū)、專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)。三種長(zhǎng)期照料服務(wù)機(jī)構(gòu)看護(hù)的程度從弱到強(qiáng)、人力付出從少到多、費(fèi)用從少到多，美國(guó)養(yǎng)老市場(chǎng)的差異化定價(jià)有助于養(yǎng)老機(jī)構(gòu)取得更多的收入，同時(shí)老年人也可以根據(jù)自己的實(shí)際需要來(lái)選擇適合自己的養(yǎng)老場(chǎng)所。
1、居家養(yǎng)老
在美國(guó)居家養(yǎng)老主要分為兩種方式：生活照料型居家護(hù)理和醫(yī)療保健型居家護(hù)理。醫(yī)療保健型居家護(hù)理的對(duì)象主要是剛剛從醫(yī)院或者專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)康復(fù)回到家中的老人，只有持有執(zhí)照的專業(yè)護(hù)理人員才能進(jìn)行醫(yī)療保健型居家護(hù)理；居家養(yǎng)老中另一個(gè)很重要的部分是由護(hù)工提供的生活照料型居家看護(hù)，主要包括洗澡、吃飯、清掃房間等等這些日常性的事務(wù)。正是有了生活照料型居家看護(hù)，才使得老人們可以完成在家養(yǎng)老的心愿。
居家養(yǎng)老主要是為了節(jié)約費(fèi)用，由于住在自己家中，對(duì)比在醫(yī)院或者專業(yè)的養(yǎng)老社區(qū)節(jié)省了房租，只需付所需服務(wù)的費(fèi)用。從醫(yī)院返回家中的病人通過(guò)醫(yī)療保健型居家養(yǎng)老節(jié)省了高額的住院費(fèi)用，在家進(jìn)行生活照料型居家養(yǎng)老的老人節(jié)省了住在專業(yè)養(yǎng)老社區(qū)的費(fèi)用。
2、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老
居家養(yǎng)老的好處在于可以讓老人在一個(gè)熟悉的環(huán)境中進(jìn)行養(yǎng)老，且適當(dāng)?shù)販p少相應(yīng)的費(fèi)用。然而作為另外一些中產(chǎn)階級(jí)的老人，他們?cè)敢庾叱黾议T，與其他養(yǎng)老老人一起共同生活，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)則是服務(wù)于這些老人的養(yǎng)老場(chǎng)所。
由于居家養(yǎng)老服務(wù)公司自己不持有物業(yè)，相對(duì)屬于輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。養(yǎng)老機(jī)構(gòu)因?yàn)樾枰先巳胱?，所以整體采用的是地產(chǎn)+服務(wù)模式。因?yàn)闋砍兜降禺a(chǎn)，所以養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的投資、開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)要比居家養(yǎng)老服務(wù)公司復(fù)雜得多。養(yǎng)老社區(qū)的投資商主要有三類：REITs、私募基金和非營(yíng)利組織。其中REITs作為上市公司更關(guān)注租金收益的穩(wěn)定性，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的長(zhǎng)期持有；而私募基金則主要面向機(jī)構(gòu)投資人，更關(guān)注資產(chǎn)升值的收益，強(qiáng)調(diào)物業(yè)資產(chǎn)的低買高賣；至于非盈利組織，主要利用捐贈(zèng)資金和政府補(bǔ)貼為低收入群體提供機(jī)構(gòu)養(yǎng)老。但無(wú)論是哪種投資商，在持有物業(yè)期間都以凈出租或委托經(jīng)營(yíng)的方式將物業(yè)交由專業(yè)運(yùn)營(yíng)商管理。在凈出租方式下投資商獲得穩(wěn)定的租金回報(bào)，運(yùn)營(yíng)商獨(dú)立支付所有運(yùn)營(yíng)費(fèi)、維修費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、稅費(fèi)等，運(yùn)營(yíng)商獲取剩余收益的同時(shí)承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而在委托經(jīng)營(yíng)方式下運(yùn)營(yíng)商收取固定比例的管理費(fèi)，投資商獲取剩余收益并承擔(dān)大部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)投資商也會(huì)與運(yùn)營(yíng)商共同發(fā)起地產(chǎn)基金來(lái)收購(gòu)并持有養(yǎng)老社區(qū)，運(yùn)營(yíng)商在基金內(nèi)占有少數(shù)份額并負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理，而投資商則按出資比例承擔(dān)大部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
如今在美國(guó)前十大養(yǎng)老機(jī)構(gòu)擁有者中REITs公司和私募基金占絕對(duì)主流位置，在未來(lái)他們的資金成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，其持有物業(yè)的比例也將進(jìn)一步提升。總之，開(kāi)發(fā)商、投資商、運(yùn)營(yíng)商的角色分離構(gòu)成了一個(gè)完整的養(yǎng)老地產(chǎn)金融生態(tài)，在美國(guó)這一生態(tài)鏈條的核心環(huán)節(jié)是REITs投資商。
3、專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)
專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)提供比養(yǎng)老機(jī)構(gòu)更高一級(jí)的護(hù)理服務(wù)，相比而言，入住專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)的老人一般身體機(jī)能較差，需要持續(xù)的看護(hù)與醫(yī)療服務(wù)。
美國(guó)醫(yī)保計(jì)劃報(bào)銷體制的設(shè)計(jì)就是鼓勵(lì)病人盡量減少住院的時(shí)間，因?yàn)槊绹?guó)醫(yī)療成本極高，病人如果長(zhǎng)期占用醫(yī)療資源將給美國(guó)醫(yī)保基金造成極大的負(fù)擔(dān)。因此，美國(guó)的老人一般很少住院治療超過(guò)60天（按照醫(yī)保規(guī)定，住院超過(guò)60天后病人需要每天支付275美元的住院費(fèi)和醫(yī)療費(fèi)）。60天以內(nèi)的住院醫(yī)療一般可以緩解病人急性疾病的治愈，但是老人在出院后仍然需要長(zhǎng)時(shí)間的慢性醫(yī)療護(hù)理，于是康復(fù)護(hù)理養(yǎng)老機(jī)構(gòu)便應(yīng)運(yùn)而生。不同于養(yǎng)老社區(qū)的收入主要以個(gè)人支付為主，康復(fù)護(hù)理養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的收入中很多是病人靠醫(yī)療保障支付的。
4、美國(guó)養(yǎng)老發(fā)展對(duì)中國(guó)的借鑒
美國(guó)作為養(yǎng)老社區(qū)發(fā)展的先鋒，其在發(fā)展過(guò)程中總結(jié)的大量經(jīng)驗(yàn)值得中國(guó)借鑒：
1）美國(guó)養(yǎng)老地產(chǎn)擁有完整的金融生態(tài)體系，由開(kāi)發(fā)商、投資商、運(yùn)營(yíng)商共同構(gòu)建。三方各司其職，每一個(gè)參與者都可以得到風(fēng)險(xiǎn)和收益的較好匹配。相比美國(guó)，中國(guó)養(yǎng)老地產(chǎn)雖然匯聚了地產(chǎn)商、保險(xiǎn)公司和其他民營(yíng)企業(yè)，但各自定位模糊，更加談不上彼此的分工合作，結(jié)果就是在養(yǎng)老地產(chǎn)的投資、開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)三個(gè)階段都能看到開(kāi)發(fā)商的身影，開(kāi)發(fā)商扮演的角色過(guò)于復(fù)雜。
2）美國(guó)養(yǎng)老地產(chǎn)擁有成熟的醫(yī)療護(hù)理服務(wù)配套體系，在養(yǎng)老機(jī)構(gòu)或是專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)中都有專業(yè)醫(yī)師、康復(fù)治療師、長(zhǎng)期照護(hù)護(hù)士等專業(yè)養(yǎng)老護(hù)理團(tuán)隊(duì)對(duì)老年人的身體健康進(jìn)行長(zhǎng)期持續(xù)的檢測(cè)。相比而言，中國(guó)的養(yǎng)老地產(chǎn)在配套醫(yī)療護(hù)理服務(wù)方面還剛剛起步，缺乏專業(yè)的醫(yī)護(hù)人員，致使養(yǎng)老地產(chǎn)區(qū)別于一般養(yǎng)老公寓的服務(wù)性質(zhì)沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)。
日本老齡社會(huì)現(xiàn)狀與養(yǎng)老制度
與美國(guó)相似，日本的養(yǎng)老制度與產(chǎn)業(yè)發(fā)展也非常成熟。日本受中國(guó)儒家文化影響具有悠久的家庭養(yǎng)老傳統(tǒng)，“孝順”這一價(jià)值觀貫穿始終。但隨著老齡化程度加深，日本家庭養(yǎng)老開(kāi)始向家庭、社會(huì)并存的必要方向轉(zhuǎn)變。不過(guò)日本養(yǎng)老仍以居家養(yǎng)老為主，強(qiáng)調(diào)“公助、互助和自助”。
1、日本老齡化問(wèn)題嚴(yán)重
老齡社會(huì)一直以來(lái)困擾著日本社會(huì)的發(fā)展。1950年65歲以上老年人口占總?cè)丝诒壤坏?%，1970年就已超過(guò)了7%，達(dá)到聯(lián)合國(guó)老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)。1994年超過(guò)14%，之后持續(xù)上升，2012年達(dá)到了24.1%，老齡人口比例全球最高。
據(jù)日本人口問(wèn)題研究所推算，代表日本生育高峰時(shí)期的“團(tuán)塊世代”（1947-1949年出生）65歲以上人口將在2015年達(dá)到3395萬(wàn)人，約占總?cè)丝诘?/3，2042年更是達(dá)到3878萬(wàn)人，此后逐步減少。從65歲以上老齡人口與15-64歲人口比例（老年撫養(yǎng)比）來(lái)看，1950年12.1人撫養(yǎng)1位老年人，2012年是2.6人撫養(yǎng)1位老年人。隨著老齡化程度的加深，2060年只能是1.3人撫養(yǎng)1位老年人，老年人對(duì)養(yǎng)老護(hù)理需求日益迫切。
2、日本養(yǎng)老法律與保險(xiǎn)制度的內(nèi)容
1）日本的養(yǎng)老法律
日本是世界上較早出臺(tái)法律法規(guī)應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)的國(guó)家，通過(guò)多項(xiàng)立法和政策制定日本社會(huì)的養(yǎng)老體系逐步成熟。
1963年公布的《老人福祉法》可以看作是戰(zhàn)后日本老人福利政策的起點(diǎn)；1973年日本通過(guò)法律確立了老年人免費(fèi)醫(yī)療的制度；1982年日本終于頒布了《老人保健法》；1989年日本頒布了《高齡者保健福祉推進(jìn)10年戰(zhàn)略》，又稱為《黃金計(jì)劃》；1994年日本根據(jù)實(shí)際情況對(duì)《黃金計(jì)劃》進(jìn)行了修正和完善，并制定了《新高齡者保健福祉推進(jìn)10年戰(zhàn)略》，又稱為《新黃金計(jì)劃》；1996年日本政府開(kāi)始考慮創(chuàng)設(shè)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，并于1997年通過(guò)了養(yǎng)老保險(xiǎn)法，這可以看成是日本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的準(zhǔn)備階段；2000年正式實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度；2002年日本推出了《21世紀(jì)高齡者保健福祉推進(jìn)戰(zhàn)略》，又稱為《21世紀(jì)黃金計(jì)劃》。
2）日本的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度
2000年實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的背景主要有兩方面：隨著老齡化社會(huì)發(fā)展需要被照顧的老年人不斷增加，被照顧時(shí)間日益延長(zhǎng)，對(duì)養(yǎng)老服務(wù)的需求逐漸增加。同時(shí)子女的獨(dú)立生活、老人家庭的增加打破了原來(lái)家庭內(nèi)互相照顧的平衡。這些問(wèn)題的產(chǎn)生使得日本不得不引進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，通過(guò)整個(gè)社會(huì)力量來(lái)提供養(yǎng)老服務(wù)。其主要特點(diǎn)是：支持自立——以幫助老人自立為理念，不僅僅是照顧老人的日常生活；以人為本——根據(jù)使用人的不同選擇和需求，提供綜合的醫(yī)療、養(yǎng)老服務(wù)；社會(huì)保險(xiǎn)——采用繳納-享受這一明確的社會(huì)保險(xiǎn)體制。
日本的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系主要由國(guó)民年金、厚生年金和共濟(jì)年金組成。國(guó)民年金是日本養(yǎng)老制度的基礎(chǔ)，日本法律規(guī)定，凡是在法定年齡段的國(guó)民均須加入國(guó)民年金；厚生年金和共濟(jì)年金與收入掛鉤，偏向大中型企業(yè)職員與公務(wù)員。以上這些養(yǎng)老保險(xiǎn)稱為公共養(yǎng)老保險(xiǎn)，由政府統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)。除此以外還有不同類型的企業(yè)年金和個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，這些私人養(yǎng)老保險(xiǎn)是公共養(yǎng)老金的有力補(bǔ)充。公共養(yǎng)老保險(xiǎn)有著強(qiáng)制性、全覆蓋的特點(diǎn)，是日本社會(huì)保障體制的基石，占養(yǎng)老體系的主導(dǎo)地位。
日本養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)營(yíng)
1、日本養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的定位
日本養(yǎng)老事業(yè)不僅與日本老齡化社會(huì)發(fā)展息息相關(guān)，而且也催生了以養(yǎng)老為主產(chǎn)業(yè)群的發(fā)展，日本政府也把養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)定位為重點(diǎn)發(fā)展的支柱性行業(yè)。日本養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是一項(xiàng)營(yíng)利性事業(yè)，主要包括：醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老護(hù)理產(chǎn)業(yè)和生活產(chǎn)業(yè)三個(gè)方面，其中養(yǎng)老護(hù)理行業(yè)是核心產(chǎn)業(yè)。
2、日本養(yǎng)老護(hù)理行業(yè)的規(guī)模與發(fā)展
日本養(yǎng)老市場(chǎng)非常龐大且增速高，僅從養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用來(lái)看2011年就已超過(guò)8萬(wàn)億日元，至2025年將超過(guò)24萬(wàn)億日元，2025年的規(guī)模將是2007年的3.4倍，增速超過(guò)醫(yī)療支出，養(yǎng)老市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間非常巨大。
日本養(yǎng)老上市公司的年報(bào)也為養(yǎng)老市場(chǎng)需求量大提供了佐證。日本最大的7家上市公司年報(bào)顯示，2009-2011年間總銷售收入增速保持在15%以上的水平，遠(yuǎn)高于政府養(yǎng)老5.7%的費(fèi)用支出。
除了政府支付的養(yǎng)老（保險(xiǎn)）費(fèi)用外，很多老年人還自費(fèi)購(gòu)買了養(yǎng)老保險(xiǎn)以外的服務(wù)，這些服務(wù)的提供方是以民營(yíng)企業(yè)為主的營(yíng)利性公司（包括上市公司）?？梢哉f(shuō)自費(fèi)需求的增加為日本養(yǎng)老企業(yè)打開(kāi)了增長(zhǎng)空間，但目前仍然以養(yǎng)老保險(xiǎn)服務(wù)為主。
居家養(yǎng)老服務(wù)是日本養(yǎng)老服務(wù)的重要特色之一，不僅能方便老年人的日常生活，也為社會(huì)提供了大量的就業(yè)需求。2013年數(shù)據(jù)顯示，提供上門服務(wù)的機(jī)構(gòu)為30431家，日間照料服務(wù)為36317家，居家養(yǎng)老支持為35992家，這些機(jī)構(gòu)為老人提供了各種服務(wù)。而越來(lái)越多的營(yíng)利性企業(yè)也參與到了這一細(xì)分領(lǐng)域，其中營(yíng)利性企業(yè)開(kāi)設(shè)的日間照料服務(wù)比例快速上升，逐步接近上門服務(wù)的水平。日本養(yǎng)老機(jī)構(gòu)逐步從上門向入住服務(wù)轉(zhuǎn)變，讓更多輕度需要護(hù)理老人得到更多的服務(wù)。
3、日本養(yǎng)老發(fā)展對(duì)中國(guó)的借鑒
日本養(yǎng)老體系更多體現(xiàn)制度創(chuàng)新的與時(shí)俱進(jìn)、服務(wù)內(nèi)容與手段多樣化、具有較全的產(chǎn)品種類。同時(shí)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)不僅對(duì)就業(yè)、消費(fèi)有直接的拉動(dòng)效應(yīng)，還對(duì)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用，甚至新的保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)都有巨大的推動(dòng)作用。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，以貼近老人的服務(wù)是可以重點(diǎn)參考的。
中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的難點(diǎn)
綜合比較美國(guó)、日本的養(yǎng)老政策與模式，中國(guó)目前的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)還處于起步階段，從政策設(shè)計(jì)到服務(wù)內(nèi)容、運(yùn)營(yíng)模式都有很多可以完善的地方，這也決定了中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)空間巨大。需求遠(yuǎn)大于供給，一旦找到滿足細(xì)分需求的痛點(diǎn)，不僅可以解決社會(huì)與民生問(wèn)題，還意味著企業(yè)盈利模式的確立。
1、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?br />
根據(jù)人社部數(shù)據(jù)顯示，2011年全國(guó)離退休人員月人均養(yǎng)老金為每月1531元。按照目前全國(guó)離退休人員人數(shù)7400萬(wàn)計(jì)算，一年離退休金就達(dá)13595億元（不包括醫(yī)療費(fèi)及其他），按50%消費(fèi)計(jì)算就是6797.5億元。社會(huì)上還有不拿退休金的老人和農(nóng)村老人約1.2億，按居民最低消費(fèi)額2000元計(jì)算，消費(fèi)額也將達(dá)2400億元。兩者相加，城鄉(xiāng)共計(jì)最低消費(fèi)額超過(guò)9000億元。
預(yù)計(jì)到2020年退休金將增加到28000億元，2030年為73000億元。有相當(dāng)一部分老年人退休以后又重新開(kāi)始工作，我國(guó)城市60-65歲的老年人口中約有45%的人還在就業(yè)，他們除了退休金之外還有一部分收入；一部分老年人或多或少?gòu)淖优抢锏玫搅艘徊糠仲狆B(yǎng)費(fèi)；一部分老年人擁有儲(chǔ)蓄；還有一部分老年人自己擁有房產(chǎn)，能夠以房養(yǎng)老。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，老年人的收入將呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)，老年人收入的不斷提高為老齡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開(kāi)辟了廣闊空間。同時(shí)大部分老人對(duì)現(xiàn)在的老年消費(fèi)品不滿意，老齡市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上的多種需求未能得到滿足，巨大潛力尚待挖掘，中國(guó)老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆?br />
2、老年人購(gòu)買養(yǎng)老服務(wù)需求
·醫(yī)療保健服務(wù)
老年人是各種疾病的多發(fā)人群，年齡與其對(duì)醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)的需求程度顯著相關(guān)。根據(jù)中國(guó)老齡科研中心承擔(dān)的科技部國(guó)家軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目“促進(jìn)老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)制和政策研究總報(bào)告”分析，2000-2050年中國(guó)老年人需要上門護(hù)理服務(wù)的人數(shù)將不斷上升，2020年達(dá)4033.3萬(wàn)人，2030年達(dá)到5896.9萬(wàn)人，到2050年超過(guò)7600萬(wàn)人。
家政服務(wù)
根據(jù)全國(guó)老齡委公布的數(shù)據(jù)，目前我國(guó)城市老年人空巢家庭（包括獨(dú)居）的比例已達(dá)49.7%。大中城市的老年人空巢家庭（包括獨(dú)居）比例更高，達(dá)到56.1%。如果5%的空巢老人需要家政服務(wù)，則最低的家政需求崗位也超過(guò)500萬(wàn)個(gè)。
文化與教育服務(wù)
養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)要求市場(chǎng)不僅要向老年人提供衣食住行醫(yī)等方面的服務(wù)，還應(yīng)當(dāng)發(fā)展符合老年人需求特點(diǎn)的文化娛樂(lè)服務(wù)，增加他們參與社會(huì)的機(jī)會(huì)，讓他們老有所樂(lè)、老有所為。在目前針對(duì)老年人的娛樂(lè)場(chǎng)所十分有限的條件下，盡管單次服務(wù)利潤(rùn)較低，但由于需求量大，類似老年俱樂(lè)部的服務(wù)項(xiàng)目有著非常大的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)潛力。另外，在教育方面，隨著人們壽命延長(zhǎng)、知識(shí)體系日益更新，越來(lái)越多的老年人希望學(xué)習(xí)新的知識(shí)和技能。市場(chǎng)可以推出一些專業(yè)、組織性強(qiáng)的類似老年大學(xué)的服務(wù)項(xiàng)目，也可以在老年俱樂(lè)部中開(kāi)設(shè)一些培訓(xùn)班。
3、現(xiàn)有主要養(yǎng)老地產(chǎn)模式
相比需求而言，現(xiàn)有機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老服務(wù)相對(duì)比較單一，大規(guī)模的還是以養(yǎng)老地產(chǎn)為主，投資主體多為地產(chǎn)、保險(xiǎn)類企業(yè)。地產(chǎn)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正開(kāi)始在各地進(jìn)行試點(diǎn)開(kāi)發(fā)，與成熟機(jī)構(gòu)合作運(yùn)營(yíng)，這與美國(guó)的開(kāi)發(fā)—運(yùn)營(yíng)—管理有相同之處。但不盡如人意之處也較為明顯：對(duì)于開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)租金回報(bào)率低，租金制的回報(bào)率甚至低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。同時(shí)養(yǎng)老住宅相對(duì)偏僻且入住費(fèi)用較貴，這導(dǎo)致有預(yù)購(gòu)需求的人群無(wú)法進(jìn)入，從而又反過(guò)來(lái)制約了入住率，而更為重要的是服務(wù)內(nèi)容與手段相對(duì)有限。
4、中國(guó)養(yǎng)老模式的難點(diǎn)
基于以上分析，我們認(rèn)為除了需要政府加大對(duì)養(yǎng)老的投入外，在中國(guó)準(zhǔn)確把握住細(xì)分領(lǐng)域、滿足老人的實(shí)際需求或能找到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的盈利模式：
培養(yǎng)專業(yè)化的養(yǎng)老運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，提供更為細(xì)致的服務(wù)內(nèi)容與措施；
充分發(fā)揮社區(qū)日間照料服務(wù)及居家輻射功能，提供托老、上門服務(wù)；
養(yǎng)老院與社區(qū)醫(yī)院充分合作，解決老年人醫(yī)療問(wèn)題；
完善養(yǎng)老地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式：投資—開(kāi)發(fā)—運(yùn)營(yíng)相互結(jié)合；
建立養(yǎng)老大數(shù)據(jù)，開(kāi)發(fā)金融、服務(wù)產(chǎn)品；
建立養(yǎng)老機(jī)構(gòu)與服務(wù)的評(píng)估體系。
投資建議
美日兩國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展為我們提供了清晰的投資借鑒。目前雖然中國(guó)的養(yǎng)老細(xì)分領(lǐng)域還未像美國(guó)日本那么完善，但也可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)養(yǎng)老市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Ψ浅＞薮蟆?br />
我們認(rèn)為，雖然A股上市公司中養(yǎng)老業(yè)務(wù)占比很小，有些上市公司剛剛開(kāi)始布局，但從養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，一些具有戰(zhàn)略布局、在細(xì)分領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢(shì)的公司值得期待。目前A股市場(chǎng)的投資機(jī)遇集中在：養(yǎng)老產(chǎn)品（醫(yī)藥、器械相關(guān)）、養(yǎng)老平臺(tái)（包括養(yǎng)老地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、養(yǎng)老院籌建等）、養(yǎng)老服務(wù)（信息技術(shù)等）等方面。
